华泰证券研报称，国度统计局公布10月份规上工业发电量8002亿千瓦时凯时体育游戏app平台，同比增长7.9%，较9月增长6.4个百分点；其中火电同比增长7.3%，较9月增长12.7个百分点；水电同比增长28.2%，较9月放缓3.7个百分点。瞻望10月全社会用电量增速或达10.2%，天然10月是传统用电淡季（主要系秋冬之交低温未至、十一假期停工停产），然则10月发电量“淡季不淡”或为本年四季度电力花费需求同比高增的缩影。火电发电量同比增幅扩大12.7个百分点是另一亮点，洽商到水电在来水转弱下增幅收窄，对火电挤出效应松开，重叠2024年四季度低基数，看好强火电需求+低库存+供给受压制因循四季度能源煤价。

　　华泰 | 煤炭：淡季不淡，10月用电增速或超10%

　　中枢不雅点

　　国度统计局公布10月份规上工业发电量8,002亿千瓦时，同比+7.9%，较9月+6.4cpt；其中火电同比+7.3%，较9月+12.7pct；水电同比28.2%，较9月-3.7pct。咱们瞻望10月全社会用电量增速或达10.2%，天然10月是传统用电淡季（主要系秋冬之交低温未至、十一假期停工停产），然则10月发电量“淡季不淡”或为本年Q4电力花费需求同比高增的缩影。火电发电量同比增幅扩大12.7pct是另一亮点，洽商到水电在来水转弱下增幅收窄，对火电挤出效应松开，重叠4Q24低基数，咱们看好强火电需求+低库存+供给受压制因循4Q能源煤价。

　　10月电量“淡季不淡”，温差+出口结构性亮点因循用电

　　“前暖后冷”、“北冷南暖”拉动采暖制冷需求，天然10月世界平均气温11.1℃（规章29日）接近长年同时，然则时辰和空间分散并不均匀，一方面10月上旬南边部分地区出现“秋老虎”最高气温超38℃，四川、浙江等省市不祥10月气温纪录；另一方面16~21日冷空气较强，中东部地区气温普降8~14℃演绎“整宿入冬”，部分地区入冬偏早5天以上。此外，天然出口总体增速虽回落，但有结构性亮点。参考华泰宏不雅组11月7日陈述《短期扰动暂时压低10月出口》，集成电路、汽车等10月出口看护强势，带动上游半导体产业链、铝产业链看护景气，因循用电需求增长。

　　4Q电力需求有望连续超预期

　　基数效应破除可能再加快4Q25用电增速：4Q24电力花费增速收窄，全社会用电量同比仅+3.5%，较24年前三季度YoY+8.0%收窄4.5pct；咱们合计4Q电力需求增速有望连续超预期：

　　1） 参考华泰宏不雅组11月9日陈述《10月各人制造业景气度连续回暖》，各人制造业PMI延续膨胀态势，从9月的50.7%进一步上行至50.8%，外需仍在高景气区间。中国在电气开垦、机械开垦、汽车及部分要津矿产资源精熟方面具备各人逾越地位，占各人出口份额有望进一步晋升。

　　2） 传统高耗能职守减轻，“反内卷”推进四大高载能行业产能有序开释，玄色金属、非金属矿物、有色金属和化工原料三季度野心用电增速为3.2%，而前三季度用电量同比增长1.6%，季度环比明显改善。

　　强需求+低库存+供给受压制，看好Q4煤价迎因循

　　10月煤价（CCI5500）自706元/吨涨至773元/吨，规章11月13日已升至832元/吨，同环比/月环比-4%/+16%。咱们合计10月煤价高涨与用电需求相呼应，从25省日耗来看10月平均518万吨，同比+3%；除4Q24低基数等成分因循举座用电需求保持强盛，咱们合计水电对火电的挤出效应松开亦孝敬能源煤提价能源，10月始末三峡出库流量裁汰36%，煤价相应高涨67元/吨。库存方面，10月沿海能源煤库存同比-4%，比较+9%的沿海日耗造成强需求低库存；供给侧，部分煤矿因煤层变薄可能濒临镇定退出、“合手超产”领域全年出产总量、中央巡缉组驱动进驻产区进行窥察查抄等供给侧压制成分，年头以来煤炭产能期骗率延续走低，一至三季度分辨为71.9%、69.3%、68.9%，10月原煤产量同比-2.3%，自7月以来保持负增长。

　　重申4Q电力花费或超预期，延续看好能源煤龙头受益

　　在“稳增长”+“反内卷”策略组合拳下，咱们对2025年电力需求跑赢GDP增速的全年预期不变。发改委“保供”会议开释稳价预期，但需求侧关于煤价因循仍较为走漏。跟着前三季度用电需求高基数效应破除、来水回落，咱们看好火电需求或将进一步夯实，能源煤价钱或造成因循。咱们看好煤价企稳后、降息周期中煤炭红利逻辑，保举能源煤龙头。

　　风险提醒：模子和数据罪过凯时体育游戏app平台，电力需求不足预期，发用电增速分化。